2．亏损600万美元测试出股市承受力

“3·25”突袭之后，利弗莫尔只是短暂高兴了几天。不久，他就继续之前的做空动作，测试市场是否正构筑头部。

这种测试不是沙盘上的模拟推演，而是需要投入真金白银。

在一个狂热的市场里，这样的做空测试，无异于在火上浇水，量太大可能将火浇灭，惊动市场；量太小，则等于毛毛雨，市场根本不为所动，亏钱几乎是肯定的。因此，其中的分寸拿捏非常困难。

为此，利弗莫尔雇用了几位统计学家为他工作。这些人专门帮他测试做空资金面对市场打压时能承受的冲击程度，这不是一般的定性分析，而是精准的量化数据。这实际上就是最早的量化投资理念。当年，这样的思维确实非常超前。

春去夏来。这一年，纽约的夏天非常闷，而股市的氛围比天气还要闷。在这样的氛围下做空，确实是一件“反人性”的事情。

举世皆醉，唯我独醒。这种清醒是痛苦的，而况还要一边看着多头大把赚钱，一边承担做空赔钱的压力。这是一段非常煎熬的时光。

每次出手做空后，看着亏损的账户，他总是安慰自己，“你必须学会接受亏损”。“要接受小亏损并让利润奔跑”，利弗莫尔说过的这句话很有名，他也确实在这方面吃了不少苦果。这一切，都是投机所需要的试错成本。

每逢这种艰难时刻，利弗莫尔总是离群索居，静静思考。因此，从年初开始，他就很少回家，经常住在办公室或纽约公寓里面。他依然保持着每天早上五六点钟到办公室的习惯，按照既定的流程准备一天的工作。

5月初的一天，他下班较晚。走出办公楼，外面已是灯火通明。走在繁华的纽约第五大道上，他不由想起当年投机棉花期货失败，背着一身债务重返纽约时的狼狈情景。

1908年，利弗莫尔听信一个“棉花大王”的忽悠，盲目做多棉花，死扛亏损，从百万富翁变成债务缠身的“负翁”。那种灭顶之灾般的沮丧，即使在20年后的这个盛夏，想起来依然让他不寒而栗。

1914年，债务缠身的利弗莫尔回到了纽约，住在华尔街86号布雷顿豪酒店，试图借助股市翻身。不料，当年7月，纽约证券交易所休市了。这让他顿时失去了生活来源。一天，利弗莫尔不得不向自己的经纪人本·布洛克承认：“我欠了100多万美元，估计要好长时间才能翻本。”

好事不出门，坏事传千里。

利弗莫尔穷困潦倒的状况，很快就传遍华尔街，很多人在等着看他的笑话。只有少数经纪公司没有放弃他，他们希望这位投机之王能在自己的公司交易，从而带来大量的佣金收入。

1915年年初，困顿之中的利弗莫尔，收到一位同情者的匿名建议：“你为什么不直接宣布破产？这样你就没有不良记录了，你还可以重新开始……”

一语惊醒梦中人。直觉告诉利弗莫尔，这个建议是对的。于是，他立刻冲到律师那里提出了破产申请。

随后，《纽约时报》出现了这样的头条文章：《棉花之王破产了！》。“他在棉花期货交易中亏损巨大……迫使这位华尔街的著名人物，只好向联邦地区法院主动提出破产申请……”

当时，利弗莫尔的公开债务有102474美元，他的资产价值未知。此外，他还拖欠了一家三星级酒店一个月的租金。

申请破产后，为了东山再起，利弗莫尔到处寻找资金。他找遍了华尔街，最后只有一家券商愿意给他提供一笔只有500股的交易信用额度。当时的利弗莫尔已走投无路，这500股信用额度，成为他唯一的子弹，他只有一次扣动扳机的机会。

背水一战的利弗莫尔，这一次彻底冷静下来了。他躲在交易所的一个角落里，沉着观察着各种股票的走势，最后选择了那只将决定其命运的股票：伯利恒钢铁。

这一年的5月下旬，道琼斯指数开始走强。6月初，伯利恒钢铁股价冲天而起，3周内股价就涨到了90美元以上。这种走势的股票，利弗莫尔早年曾成功操作过上百次。他判定，只要股价突破100美元，伯利恒钢铁就会继续快速上攻。于是，他果断地在98美元的价位加杠杆买入。利弗莫尔的这笔交易，就像一发子弹一样，击中了伯利恒钢铁股价的起爆点。两天后，他在145美元价位果断卖出。为了这两天，他耐心苦候了6周。

对于这次经典之战，100年后的一位中国的基金经理这样评价：“他在这唯一的机会中，需要具备4个条件：第一，看对大盘；第二，选对股票；第三，抓住时机；第四，拿出勇气。无论这四个条件中哪一个出现问题，都会造成永远再无翻身机会的结果。那么他或许就真的只能永远破产，然后和99.99％的人一样，永远离开资本市场。也就是说，利弗莫尔要想继续存活下来，他必须要做一次成功概率高达99.99％的交易，而当时的股市正处于一个四年经济衰退的行情中，这种难度是我们无法想象的。”

500股伯利恒钢铁，让利弗莫尔再次获利14.5万美元，从一个破产的人，刹那间恢复了所有的交易信心。这是华尔街给予他的耐心和经验的回报。

为了纪念这500股，在利弗莫尔自己的证券公司里，一直流传着一条内部规定：对于长期在利弗莫尔证券公司进行证券交易的客户，如果遇到困难需要临时帮助，公司可以授权一笔任意股票500股的证券交易信用额度。这个规定，被称为“利弗莫尔证券1914特别条约”。

往事如烟。在1929年闷热的夏天里，利弗莫尔一边回忆，一边冷眼观察火爆的市场。

5月13日，沿用“3·25”突袭成功的打法，利弗莫尔卖空巨量股票，同时在价格下跌后迅速平仓，当天获利100万美元。

卖出前，利弗莫尔请统计学家严格计算过他的卖出量对市场的影响。测算结果显示，1.5亿美元的卖出量，相当于当日市场总成交量的1％，可以短时间将市价打压约1.5％。这个测试结果，正是他3月25日和5月13日敢于巨资做空的底气来源。

需要解释的是，当时，利弗莫尔这样做是合法的。在目前高频交易盛行的年代，这样做恐怕就有操纵市场的嫌疑。事实上，部分市场已经开始对这类交易进行限制。

之后几天，美国股市出现大幅下跌。我们不清楚是否与利弗莫尔在5月13日的打压有关，但他自己在那几天应该没有操作。

在测试市场承受能力的同时，利弗莫尔继续密切关注着各国央行的货币政策动向。这一次，他瞩目的焦点不再是美联储，而是大西洋彼岸英国的央行——英格兰银行。

由于英美之间的特殊关系，资本在大西洋两岸之间的流动非常便捷。特别是当年2月大量资金从英国伦敦流入华尔街之后，英格兰银行的动向对美国这轮牛市的影响不可小觑。如果英格兰银行加息，那么大批资金就可能从美国流回英国。这对市场走势的影响当然很大。5月29日，英国选出了思想左倾的新首相。利弗莫尔认为英格兰银行加息的概率在提高。他召开员工会议，讨论了英格兰银行加息的可能性。虽然投资决策由利弗莫尔自己做出，但他手下还是有一个20人左右的研究和交易队伍。

进入6月，美股加速上涨，从6月20日开始，连涨了13天，这是非常典型的牛市特征。但利弗莫尔的团队研究发现，6月创新高的美国股票数量从一年前的614只下降到338只。这说明，股市的内在上涨动力已在悄悄衰减。

这种分析市场多空力量对比的方法，在当时还是很先进的。它后来演化成股票软件上的一个指标——ADR（Advance/Decline Ratio），中文名为涨跌比指标，即上升下降比。ADR是根据股票的上涨只数和下跌只数的比值，推断股票市场多空双方力量的对比，进而判断出股票市场的实际情况。

研究团队的这个发现让利弗莫尔很兴奋，证实了他对市场正在形成大型头部的判断。更重要的是，当月新屋数据已经放缓，这是美国经济周期的重要先行指标。这更坚定了他做空的信心。

与此同时，华尔街的主流看法是：经济发展良好，货币政策温和，同时股票的市盈率估值（P/E估值）也仅仅是高于历史平均10％而已。唯一让人不安的是市值估值（P/B估值），高出了平均水平一倍，但多头有很多理由对这个高估值进行合理化解释。

从5月到8月，美股屡创新高。华尔街内外，人们到处都在谈论股市，看多的声浪甚嚣尘上。这个闷热的夏天，利弗莫尔整个踏空了。不仅如此，据统计，到这年8月份，他还在测试头部的做空交易中累计亏损了600万美元。