第1章
导论

1.1　研究背景

公司制是现代市场经济发展过程中里程碑式的产物，它的形成大大克服了个人业主制企业和合伙制企业的资金约束。公司可以通过资本联合、控股、参股等形式，形成巨型公司和多级法人的母子公司，这有利于不同企业发挥不同的优势，达到利润最大化。而当历史不断解决已有问题的同时，也在不断地制造新的问题。随着公司制形态的发展，所有权和经营权的分离势在必行。Fama和Jensen（1983）将所有权定义为剩余索取权，指的是所有者对企业剩余的财富具有索取权；而经营权指的是受雇于公司所有者的管理者，代替其对企业进行日常管理。企业管理者的思想往往可以直接干预企业的发展方向。两者的高度分离，导致管理者在企业中能否发挥较好的领导作用，成为当今社会备受关注的热点问题。早期亚当·斯密经典的经济理论认为市场中“看不见的手”可以自动调节企业中出现的各种问题，使所有资源达到优化配置，而后期的行为理论则强调了“人的行为”对公司各项决策的影响。自2001年秋天以来，美国曝出了一系列财务丑闻：安然、房利美、世通、阿德菲亚传播公司等大型公司均被发现存在财务欺诈及债务诉讼官司。大多数研究表明在这些丑闻中，公司的高管是主要的诱导因素，然而这些公司的管理者个人在事后并未承受明显的损失和惩罚（Burk, 2010），这使得学术界一直在讨论管理者的行为究竟会对公司的发展造成怎样的影响，应当如何约束高管的利益攫取动机。

关于管理者在企业中扮演的角色，管理学领域形成了两大主流理论：①委托代理理论（Agency Theory）。该理论以最基本的企业所有权与经营权的分离为出发点，认为高管的私人动机决定了高管的个人目标与公司目标会有不一致的情况，旨在研究管理者与股东之间的利益冲突问题。这类研究多着眼于不同公司治理机制带来的横向区别，基本不会考虑管理者个体能力对公司活动的影响，即假设管理者是同质的（Jensen和Meckling, 1976）。②由资源基础理论发展形成的租金产生理论（Rent Generation Hypothesis）。该理论的核心观点是企业具有各种有形或无形的资源，这些资源可以转化为公司的价值，但它们在不同企业之间是不易流动且难以复制的，因此这些独特的资源与能力是企业保持持久竞争优势的源泉。许多管理学领域学者从资源基础理论角度分析，认为管理层能力可以被视为公司宝贵的投入资源，优秀的管理层能力在帮助企业提升自身竞争优势的同时，也可以源源不断地为管理者自身创造利益和价值。换言之，管理者能力较高时，股东利益最大化的决策也会使得管理者自身的利益达到最优水平，因此基于该理论，管理者与股东之间主要的问题并非利益冲突问题，研究应聚焦于个体管理者能力的差异对公司表现的影响（Castanias和Helfat, 1991；Castanias和Helfat, 2001）。目前，现有的研究普遍关注CEO或者其他管理者某项具体的个人特征，例如董事长和总经理是否两职合一、高管任期、政治背景、工作经历等。但这些方式只能作为一种间接衡量管理层能力的方式。Betrand和Schoar（2003）、Demerjian等（2012）等文献均指明管理层能力是不可观测的，利用管理者的个人特征代表其能力，存在很大的问题，即这些指标不仅包含了管理层的能力，还包含了一定的企业层面特有的因素，并且学者很难进一步区分哪部分归功于企业、哪部分归功于管理者，具体表现为：在一些公司中管理者特质优良但公司表现却平平。管理者能力与公司表现的矛盾现象给实证结果带来很大的干扰，因而近几年很多研究学者在不断寻求更准确的衡量管理层能力的指标。

首先，大量学者从管理者个人特质角度出发，构建管理层能力指标。例如，Hayes和Schaefer（1999）、Bertrand和Schoar（2003）通过分析离职高管确定管理能力，或一些学者用广义指标反映管理层能力，如历史异常表现，媒体关注度和CEO或CFO的薪酬、任期或教育背景等个人特征（Fee和Hadlock, 2003；Rajgopal等，2006；Milbourn, 2003；Tervio, 2008）。

其次，目前一些研究致力于利用文本分析，研究管理者的行为对公司的影响。例如，薛爽等（2010）、蒋艳辉和冯楚建（2014）、谢德仁和林乐（2015）等均从年报、管理层讨论与分析（MD&A）、业绩说明会等报告中找寻切入点进行文本分析。但目前的文本分析仍然存在很多不足。第一，词组列表的选择具有模糊性，例如传统的计算机程序执行仅仅依靠编辑明确的指令。如一句话里有“疯狂”这个词语，程序就会把这句话归类为负面情绪。但是，如果是“爱得疯狂”，那这句话表达的则是强烈的正面情绪。传统程序的判断和事实截然相反。第二，文本分析的结构化存在一定的问题。在进行文本分析时，研究者会自行界定词组的可读性或者语气的性质，这种标准设定的灵活性不高。

在2012年，Demerjian等（2012）借助管理科学领域的数据包络分析（DEA），利用最优化求解，创建接受度和适用度更高的管理层能力指标，这种指标能够有效地扩大研究的样本量。数据包络分析是运筹学、管理科学与数理经济学交叉研究的一个新领域，它根据多项投入指标和多项产出指标，利用线性规划的方法进行有效性评价，目前广泛应用于不同行业及部门。数据包络分析下创建的管理层能力指标使得学者能够以管理者为公司带来的产出效率为基准衡量其能力的高低，这打破了基于管理者的输入情况对管理层能力进行评价的旧体系。综上所述，本书旨在利用Demerjian创建的管理层能力指标深入分析基于数据包络分析创建的管理层能力指标是否能够更好地诠释管理者在公司决策和日常经营活动中扮演的角色。