第四节 死亡模式和共赢模式

每次大牛市，都有一个问题，我们赚的钱从哪里来。因为在牛市里，大多日子都是上涨的，一年12个月，上涨10～11个月；一个月有30天，有20多天是上涨的。每天早上一开盘，很多人账户上的钱就变多了，真的让人热血澎湃。但钱赚多了，也会有烦恼，也会有困惑，就会担心，这一切都是梦。所以也就会问，股市赚的钱，究竟来自哪里。

这个问题其实想想，也很简单：牛市里，股市赚的钱中的一小部分，是公司增长赚到的钱，也就是上文我们说的，每年8%的回报。另外一大部分，是过去的人低卖的，或者未来的人高买的。后一种，我们称之为博弈，或者我个人喜欢说打麻将赚的。因为在牛市里，最大的收益来源于后者，前者的收益占比几乎可以忽略不计。所以，股市里所有人都喜欢牛市，都热爱牛市，都一年365天盼望着牛市。牛市，象征着财源滚滚，代表着财务自由可以轻松实现。

但我们讨论股市时，还是要从牛熊中跳出来，从一个旁观者的角度看，才能更容易理解股市。

一、股市的死亡模式和共赢模式

死亡模式

从中短期来说，股市是零和游戏。由于存在高昂的交易费用，甚至是负和游戏。旁观者可以看到，股市里金钱永不眠，财富在高速流动！财富没有增加，只是不断地在重新分配；今天有人赚钱，明天有人亏钱，今天赚明天的钱，明天赚后天的钱。一个人在一段时间赚钱，另外一个人在另外一段时间里亏钱。本质上，这种交易游戏，就是互相摸口袋，就像打麻将一样你赢我输，是一场人和人博弈的、永无止境的战争。这种模式，是极为残酷的死亡模式：7赔2平1赢！

平日里，我们崇拜的那些投资高手，从某种角度来说，他们也是我们博弈的对手。那些无偿分享给我们研究报告的券商，从某种角度来说，也是杀机重重，他们拥有资金、信息、专业、经验等全方位的优势。因此，普通投资者要想胜出并不容易。

共赢模式

只要是游戏，就是客观可被破解的，就是可以有正确方法通关的。因为游戏的入口有两个通道，它不仅给喜欢刺激的人一个可以高速换手的通道，也给想通过投资获得合理收益的人，打开一扇安全的大门。

你意识到这个世界不是为你而造，不会特别为难你，你就能慢慢找到前行之路，你就能看到这两扇门，从而把选择权留给自己。每个人，都可以不参加死亡竞赛；每个人，都可以寻找一种和其他投资者共同赚钱的道路。

这两条道路，一言以蔽之：

你投资，它给你投资的回报；

你下注，它给你下注的结果。

你想和高手博弈，它就把你和他们放在一张牌桌上。你专注公司，公司赚钱了、发展了，你就赚钱了。股市赚钱之路千万条，靠分享公司盈利增长带来的利润，是最简单的一条。上山打虎，下海擒龙，那是英雄的世界，你可以把那个世界留给英雄们。

思路决定出路

投资，无非两个步骤：

第一，找到估值未来能提升的好公司；

第二，分享公司带来的长期收益。

有些人说市场上机会很少，但真的是这样吗？从我个人的投资经历来说，这个世界，机会一直很多。当年我投资中国平安的时候，发现它是行业中最好的公司，估值低于其他保险股。而保险公司，还处于总体被低估的状态。那时候，买入中国平安，就很容易获得估值大幅提升带来的收益。有几年，中国最出色的银行股，招商银行，当其估值和其他银行股一样的时候，买入招行回报丰厚。而那时，买入银行股，平均也能获得年化15%左右的长期回报。2007年最耀眼的明星，是中国平安和招商银行。如果你知道这点，那么在行业总体被低估，同时虎落平阳的时候，至少会关注和思考它们。所以，有些时候投资股市很难，但找到好公司，并没有那么难，甚至以便宜的价格买入好公司，也有不少机会。

识人与看公司

孙正义当初投资马云赚了上千倍，原因很简单，阿里巴巴赚钱赚疯了。香港股市，腾讯的股价一度高涨600倍。原因何在？看看所有人的手机，都在用微信。看看王者荣耀，是怎样风靡大热。企业增长，带来盈利增长；盈利增长，带来股价上升。

但有一点，请你千万记住：卓越的公司，非常之少，正如这个世界上，年薪百万的人群，一定占比极低。有一项统计告诉我们：这个市场的指数增长，是由极少的股票贡献的。根据诺亚控股首席经济学家夏春的统计：1990—2018年这段时间内，全球共出现了61000多只股票。在这61000多只股票里，表现最好的811只股票（占比1.3%）的总收益就达到了45万亿美元，剩下占比98.7%的股票，在29年时间盈亏相抵后创造的财富和同期美国一个月期国债相同。并且，这45万亿美元财富中的1/4来自于31家公司，占比为0.05%。这些给投资者带来长期巨大收益的股票，均是各个国家家喻户晓的行业龙头股。

长期拉动股市上涨的力量，不符合二八法则，在过去29年里，这样的全球股票只有1.3%，即使从1926年算起到现在，这样的美股也只有4%。为什么在1990年之后，就只有1.3%而不是4%了？我认为，主要是美国股市经历了20世纪80年代的大涨。所以，我们还是选取4%这个数据。

另外一个数据是，过去十多年，美国纳斯达克指数涨了接近6倍，但跑赢指数的个股和涨幅在3～6倍的个股大约都只有10%，同样，过去十年，在美国上市的15400只股票（包括非主板上市的股票）中，只有约9.5%跑赢了标普500指数。过去十年，跑赢与香港恒生指数挂钩的盈富基金的只有13%。通过这个数据，我们得出的结论是，自己选股票，跑赢指数基金的概率，也就10%左右了。

所以，识人与看好公司都不容易。但首先，你要有这个认识。知道一个人收入高，往往是他的能力高；一家公司股票长期上涨，是因为它赚钱多。

大道至简

投资的时候，很多人不懂得拆解股市涨跌背后的原因。2000—2019年，港股盈利增长贡献为6.5%，股息率贡献为3.2%。理论上，长期持有恒指，年回报率可达到9.7%，但估值贡献-4%。年化复合回报率仅为5.7%。所以讨论盈利增长的时候，我们必须假设估值不变；投资股票的时候，我们最好投资估值比较低的公司或者指数。

低估值，一般来说，指的是低市净率、低市盈率；高成长，一般来说是盈利增长高的；好公司，一般是指净资产收益高的公司。有些时候，分红率高，也是一个标准。理解了这些词，我们的投资就有了坐标，就有了思路。

咆哮着的七情六欲

做好投资，我们往往不仅要理解市场、理解公司，还要理解人性、理解我们自己。每个人的内在，都有咆哮着的七情六欲，上百万年的基因塑造了我们，也悄无声息地操纵着我们的系统。我们投资股市，要夺回系统的控制权，先给自己重装系统、重装App，这有利于我们在残酷的股市游戏里玩得更好。

什么是你的一部分，即使你阅读大量相关书籍，也无法被改变？是人性。优秀投资者的“护城河”是什么？是反人性。人性，已经存在百万年了；而股市，也就只有一两百年，我们的大脑还来不及进化。

少的盛宴

涨跌不惊，长期投资才能有很好的回报。比如2014—2019年，你买银行这个赛道。年复利增长率能达到惊人的20%（15%的年回报加5%的摇新收益）。即便中间出现了股市暴跌、熔断、贸易摩擦……买赛道，是承认自己能力不够，同时又捕捉得住大机会。买赛道，你完全可以不管过去五年银行股有三五十个利空，不管股市有数十次暴跌。你就是简单地躺在那里，有新股摇新股，没新股就不看股市。

股市投资，是残酷的，它不断制造着赚钱很容易的幻觉。但它又一直是：少数人赚钱、少数股票赚钱、少数时候赚钱。大多时候，我们即便看对了公司也要忍受股市的剧烈波动，如何保证在少数时候来临的时候我们在场，是投资艺术的关键所在！

同样，每次熊市的时候，很多人也在怀疑，自己卖出后亏的钱跑到哪里去了，和前面一样，有一部分原因，可能是你买贵了。你的高位买入，成为前人成功的重要原因。另外一部分原因，也可能你在便宜的时候，贱卖了你的股票。

二、股市的第一性原理

如果你不卖，就不会亏，在有些人眼里，这是股市最大的笑话。所谓熊市，就是股市不断地下行，大多股票动不动就下跌。一直跌到你每天都心惊肉跳，再也不愿意看股市为止。所以，从趋势的角度来说，你不卖就会越亏越多。但在价值投资者眼里，持股不卖其实是熊市最好的投资策略。因为你持有的公司每天都在赚钱，甚至还在飞速前进。股票下跌，只是一些人把他们的资产用低价卖出，你如果有钱，就买一些。但如果没钱，那么也最多表达一下贪婪之心。

在股市里的绝大多数人，都高估了股市短期能带来的收益，而低估了长期带来的收益。大多人都无限放大了眼前的利益或者困难，而忽视了股市长期有限但稳定的收益。

所谓短期，不是一周或者一个月，而是半年、一年以上；所谓长期，至少也是三年五载。这些年，大盘在3000点以上风风雨雨，但很少人会想到，过不了几年，这个上下不明的点位，就将上移到4000点。几年前，这个点位在2000点附近，但现在，认为股市会回到2000点的，百中无一。也许有人会说：2007年大盘6000点；2015年大盘5000点。但那是大盘疯狂的时候，是全民热血炒股的时候。当我们不以疯狂作为投资坐标的时候，我们就可以相信：斗转星移，时间会源源不断地赋予股市价值。

在我们离开股市制造的幻觉后，思考股市。

在我们明白了牛熊市制造的偏差后，思考股市。

我们就很容易得到这样的结论：

股票是生意的一部分，这个不言自明的道理，就是股市的第一性原理。或者说，股票是生意的一部分，在这个世界上已经被知晓50年、100年了。任何一个人，只要愿意思考，都会得出这个结论。同时，在股市的第一性原理下，我们还可以有以下三个推论。

第一，上市公司每年能产生利润（价值）。这个利润，要么被分掉；要么留存公司，作为资本，产生更多的利润。长期来说，指数总是会上行的，而且回报率在年8%左右。翻看人类历史，无论中外，都有一个大治大乱的波动。其根源是：人类的资源，在某个发展阶段有个上限，而繁荣后人口会飙升，人口太多就必然有吃不饱的时候，最终就有饥荒、瘟疫、战争等让人口回到低位，之后进入下一个循环。现代社会资源的井喷打破了这个循环，另外现代人也不再无节制地生孩子。

股市也是如此，股市的长期回报率如果是8%，那么牛市上涨到一定时候就会反转，泡沫积累到一定时候，就会导致市场的崩溃。这个崩溃的原因可以有千万种，但根源是市场无法提供这么多的利润。而历经崩溃式下跌后，由于企业利润的积累，新一轮牛市就慢慢来了。牛熊的市场，当然不会简单地反复，一定会加上一个随机数，使其更加变幻莫测。每次股市的疯狂，或者每次股市的崩溃，必然都有一个故事，一个所有人都相信的故事。因为是故事，其真实性大大借助了情绪，借助了想象，所以我们日后看起来，就明白人们为什么总是习惯高买低卖。

第二，基于市场波动产生的低估值，买入后不是风险太大，而是长期回报更高。如果市场很熊，那么只需要知道：市场在酝酿一轮新的升势。但由于有随机数的存在，这轮升势什么时候来，是否再经历一轮甚至数轮的下跌都不可判断。唯一可以确定的是，新一轮升势后，这些很熊时候买的股票，未来会回报更高。

反之亦然，有人说，日本股市已经20多年不涨了。但他们知道吗？20世纪，即便考虑到最后10年股市的崩溃，日本也是世界股市回报率最高的国家之一。在崩溃前，日本股市整整涨了100倍。

第三，当一家公司的资本回报越高，其长期的股市回报也越高。